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【央视新闻客户端】

"> 一边是国际油价持续高位运行带动多个经济体通胀率回升，一边是部分央行陆续开启加息以应对通胀压力 ，当前市场对全球流动性边际收紧的预期持续升温
，多国国债收益率近期不断走高在一定程度上反映出市场的忧虑情绪，大类资产配置的调整或迎来重要节点
。

如何看待流动性变化前景？投资者该如何未雨绸缪？对此 ，多位业内人士在接受中国证券报记者采访时表示
，今年全球流动性环境或迎来显著边际收紧，9月前后或是关键观察窗口期；在大类资产配置上 ，应从追求弹性转向更加重视确定性和抗波动能力，权益市场看好高端制造和涨价主线
，农产品市场的结构性机遇也值得关注。

●本报记者胡雨

流动性宽松环境或出现变化

北京时间5月20日，印尼央行宣布加息50个基点 ，这是该行自2024年4月以来首次加息 。在印尼央行加息之前
，澳大利亚央行 、挪威央行等已“先行一步 ”启动加息，叠加美联储等央行年内不断释放鹰派信号 ，近两年支撑全球权益市场走强的流动性宽松环境或迎来重要变化
。

“今年全球流动性环境或迎来显著边际收紧
，这一趋势主要由中东地缘冲突引发油价飙升
、通胀预期抬升以及主要央行政策转向等因素共同驱动。
”华安证券研究所副所长、首席经济学家郑小霞认为，国际油价持续高位运行带来的输入性通胀压力正从能源端向消费端传导 ，各国央行被迫重新评估货币政策立场 。如全球主要央行维持相对偏紧的货币政策
，其余经济体为稳定汇率，可能也不得不采取紧缩的货币政策 ，从而导致全球流动性紧缩出现共振
。

对于全球流动性环境变化前景
，国金证券首席经济学家宋雪涛用“边际收紧 、预期先行”八个字进行概括。结合对近期债券市场走势的分析，宋雪涛认为 ，债券市场已经率先定价更高的利率环境，美债收益率上行
、全球长债承压
，说明流动性预期已经开始转变 。从期货市场表现看，市场已经开始定价美联储年内加息的概率 ，对欧洲央行紧缩的预期更强。

作为全球央行的执牛耳者
，美联储尽管尚未将加息摆上日程，但其日前公布的4月货币政策会议纪要已经释放出强烈的鹰派信号：在4月会议上 ，仅有少数官员支持未来降息
，更多官员认为应对通胀压力保持警惕
。英国央行、欧洲央行等重要经济体央行对利率调整目前仍持观望态度，但在最新发布的会议纪要中都对能源价格走强带来的通胀压力予以高度关注。

在方正证券首席经济学家燕翔看来 ，当前全球各主要央行普遍担心
，能源成本上升会通过运输 、生产等环节传导至核心通胀领域，形成“工资-物价 ”螺旋上升的态势 。对投资者而言 ，9月前后或是关键观察窗口期
，海外主要经济体通胀高点大概率在9月前后集中出现，届时若通胀未能如期回落反而持续处于高位 ，那么全球主要央行的货币政策宽松空间将被进一步压缩，全球流动性环境边际收紧的可能性也会随之上升
。

国内积极因素正在显现

春江水暖鸭先知。从近期债券市场表现看
，多国国债收益率显著上升，折射出市场对流动性环境边际收紧的预期正在升温；大宗商品市场方面 ，在高通胀压力下
，国际金价近期再度走弱，持续在4500美元/盎司附近震荡 。

若全球主要央行在今年启动加息 ，将对资本市场带来怎样的影响？对此
，郑小霞总结出以下几类值得关注的情形：“一是债券收益率整体上行，尤其是由通胀预期和加息预期共同推动的长端利率；二是权益市场估值将明显承压 ，尤其是估值水平较高的科技成长板块
，流动性收紧将对其估值产生显著抑制作用；三是美元将维持强势，美元指数保持高位；四是大宗商品价格将普遍承压 ，除原油可能因地缘因素在短期内获得支撑外
，黄金
、铜等品种价格或明显下行
。
”

值得注意的是，从宏观层面看 ，若发达经济体年内收紧流动性，可能使得新兴市场主体面临资本外流和汇率贬值压力。面对边际收紧的外部环境
，部分新兴市场主体货币政策调整空间也可能受到一定约束 。不过就我国而言，受访人士均表示 ，在国际油价持续高位运行的背景下
，一些值得关注的积极因素正在显现
。

燕翔认为，当前我国正处于高油价引发的价格温和回升阶段 ，国际油价上涨对我国各行业产品出厂价格具有较为顺畅的传导效应
，对上游资源品价格的拉动作用尤为明显。因此，国际油价持续高位运行虽然可能带来外部流动性收紧 ，但本轮输入型通胀反而带来了价格温和回升、经济名义增速改善的积极效应
，这将有助于企业盈利的改善 。

尽管同样面对着外部流动性可能收紧的压力，但宋雪涛认为 ，我国货币政策具有较强的自主性
，全球若真进入高油价和供应链扰动的阶段，制造业具备韧性 、能源结构优化和产业链完整性反而可能提升中国资产的相对吸引力
。

资产配置更重视确定性

对于投资者而言 ，未来在投资布局方面该如何未雨绸缪？当下又有哪些行业板块更值得关注和布局？

宋雪涛认为，在流动性预期边际收紧的环境下
，大类资产配置应从追求弹性转向更加注重确定性和抗波动能力，提高现金流、分红
、资源品和避险资产的配置权重。股票投资方面 ，仍可关注具备盈利支撑、现金流稳定 、产业趋势明确的方向
，但对于前期涨幅较大
、估值较高、交易拥挤的板块，应更多关注业绩兑现与估值的匹配状况；债券投资方面 ，若油价和通胀预期仍处高位
，长久期债券短期内仍面临利率上行压力，配置上宜适度控制久期；黄金短期内虽受制于流动性调整 ，但配置价值仍在
，其仍受益于央行购金的长期因素 。

对于A股市场的后市布局，业内人士较为看好两大方向。

一是具备全球竞争优势的科技与高端制造领域
。燕翔认为 ，在全球流动性预期收紧 、外部环境复杂多变的背景下
，具备核心技术壁垒
、拥有全球化竞争力的科技与高端制造行业能够依托自身的产业优势穿越周期，具备长期估值提升与业绩增长的双重潜力。

二是涨价主线 ，不仅包括受益于能源价格上涨的资源品，同样包括储能、机械设备 、存储及半导体设备
、军工等高景气度领域 。在郑小霞看来
，储能等产业链受海内外需求共振的推动，景气度持续抬升；机械设备行业受益于工程机械板块景气上行周期以及机器人、商业航天等主题的催化；存储及半导体设备板块供不应求的局面难以缓解 ，景气度已步入明显上行周期；军工板块也受到科技板块上涨情绪的催化
。

对于大宗商品市场
，东北证券研究所宏观经济首席分析师廖博还认为需关注部分农产品价格上涨带来的机遇：“随着厄尔尼诺现象预期逐步兑现，农产品市场的结构性机遇将进一步涌现 ，可关注大豆 、玉米
、棉花、天然橡胶 、棕榈油以及白糖等品种做多的机会。”

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